增值税率下调，物流行业将会有哪些获益?
2018/4/2 9:38:38
增值税下调引关注
国务院会议确定深化增值税改革措施，自2018年5月1日起将制造业等增值税率从17%下降至16%，交通运输、基础电信等增值税税率从11%降至10%。
下调税率体现国家强制造，降物流成本的决心
本次降税是国家持续降低企业税负的战略方向体现。制造业尤其是高端先进制造业、研发服务业企业，代表着中国未来产业升级的发展方向，需大力扶植，降低增值税率，促进工业企业现金流恢复，引领行业前行。对于交通运输行业而言，我国物流成本占GDP比重仍约15%，远高于美国7%左右的水平，降低税费有助于交通运输行业作为社会承上启下的纽带运行更加顺畅，降低全社会物流成本，增强产品价格优势。此外，制造业、交运行业等人工密集型企业盈利能力的回升有助于保障就业，利于社会环境的稳定。
航空、铁路行业或将明显获益
航空销项税主要针对境内客货运收入征收，适用税率为11%，降低增值税率将有利于提高营业收入，而可抵扣成本项税率整体并未发生明显变化，因此将明显受益；铁路客货运收入适用税率为 11%，其他站场服务收入适用6%税率，降税效果明显，且由于铁路公司工资、折旧等成本占比较高，进项税抵扣同样未发生明显变化，因此本次降税将较为利好。
全产业降税，议价能力决定获益多寡
从一个行业乃至一个产业链条的角度看，一方面，增值税率下调将更多利好进项税可抵扣比例较低的企业盈利水平，折旧人工成本占比较高的子行业获益可能更为显著；另一方面，增值税率下调将使所有企业的盈利水平或多或少出现改善，却可能导致企业间博弈并引发价格竞争收窄利润空间，这就导致了一家企业对上下游企业或终端消费者的议价权至关重要，如一家企业对上下游议价能力均较强，很可能双重获益。
正文
1、事件
国务院常务会议确定深化增值税改革措施，自2018年5月1日起将制造业等增值税率从17%下降至16%，交通运输、基础电信等增值税税率从11%降至10%。增值税作为一种价外税，不体现于公司利润表，但税率变动将使报表收入成本均发生一定变动并影响利润，同时影响应纳增值税金额。交运子版块众多，增值税率下调使交运板块各公司收益几何值得探讨。
2、现代物流：对铁路运输能力存在诉求
2.1. 结构性降税，多角度强化我国核心竞争力
本次降税主要涉及行业为制造业及交运、建筑、基础电信及农产品销售等行业。我们认为前期的“营改增”全面取消以营业额为基数的税负，改为以商品流转中增值部分为基数课征的增值税，避免了重复征税，显著降低上下游涉及链条较多行业的税负压力，在此基础上，进一步采用结构性降税的手段降低制造业、交运等行业税负，预计全年减税超2400亿，是国家持续降低企业税负的战略方向体现。
制造业尤其是高端先进制造业、研发服务业企业，代表着中国未来产业升级的发展方向，需大力扶植，降低增值税率，开展未抵扣进项税一次退还有利于其现金流恢复，有更充足的资金实力加大研发、兼并收购，促进其不仅将目光局限于国内，而是引领其进军海外与国际同行进行较量，进而引领行业前行。
对于交通运输行业而言，我国物流成本占GDP比重仍约15%，远高于美国7%左右的水平，因而被长期诟病，降低税费有助于交通运输行业作为社会承上启下的纽带运行更加顺畅，降低全社会物流成本，增强产品价格优势。
此外，从增值税的增收机制来看，交运行业及制造业均属于资金、人工密集型行业，不可抵扣进项税成本中折旧、薪酬占比均不算低，因此降低增值税率的实际减负效果更好，且人工密集型企业盈利能力的回升有助于保障就业，利于社会环境的稳定。
2.2. 交运公司受益程度几何
增值税作为价外税并不体现于利润表，但在含税销售收入不变的情况下，增值税率的下降将使账面收入及可抵扣成本提高，并影响缴纳增值税、流转税金额，进而影响利润。假定某企业销项、进项增值税率均为11%，构建简单模型测算，如表1所示。
假设公司含税销售收入为111元，则计入报表收入为100元，假设可抵扣、不可抵扣成本分别为44.4元，则账面成本为84.4元，税前利润为15.6元，税后利润为11.7元，缴纳增值税6.6元，所得税3.9元，税负10.5元。现进销项增值税率同时降低1%，则账面收入变为100.91元，账面成本为84.76元，税前利润为16.15元，税后利润为12.11元，缴纳增值税6.05元，所得税4.04元，税负10.09元，企业综合税负下降，税后利润提升。
交运行业涉及的海陆空运输服务销售收入适用的增值税销项税率为11%，因此增值税率下降1%将使账面营业收入提高0.91%。交运行业子版块众多，我们下面分别探讨增值税率下降在账面上对各子版块的影响。
2.2.1. 航运港口
航运板块，航运及相关业务的收入等适用11%的增值税率，因公司提供船舶货物运输是采用增值税专用发票，因此仅影响现金流和资产负债表，对利润端没有影响；成本端，公司船舶折旧、燃油成本等占比较高，因此本次降税影响较小。我们认为航运公司从2013年营改增实际税负增加到当前下调增值税率是政策风向转变的利好；港口板块，适用的税率分别为港口装卸6%、仓储6%，本次增值税率调整对港口影响较小。
2.2.2. 航空机场
航空公司销项税主要针对境内客货运收入征收，适用税率为11%，降低增值税率将有利于提高报表营业收入，而成本端进项税抵扣税率整体并未发生明显变化，故将明显受益。
以南航为例，2017年公司国内客货运收入总额为867.2亿，调整后账面收入应为875.1亿，增长7.9亿；成本费用端航油成本、起降租赁费、餐食费用、利息支出等可抵扣进项税，但本次增值税率下调仅涉及制造业，假设上述几项成本抵扣税率不发生变化，则税后利润增长约5.9亿，对应2017年税后业绩弹性约8.6%。
机场板块，由于本次调整税率不涉及机场航空收入对应的机场服务6%档增值税以及非航收入对应的不动产租赁对应5%档增值税调整，受影响微乎其微。
2.2.3. 铁路公路
铁路方面，铁路客运收入、货运收入及其他运输收入适用税率为 11%，其他站场服务收入适用6%税率。以广深铁路为例，2017年剔除了通往香港的直通车业务后，客运收入为72.34亿元，调整后为72.99亿元，增厚0.66亿元。而由于铁路公司工资、折旧等成本占比比较高，不存在抵扣，仍然以广深铁路2017年业绩为例，主营业务中68.04%为折旧与人工，因此对于资产较重、人力密集的铁路企业而言，本次降税将较为利好。
公路方面，以宁沪高速为例，因公司现有高速为2016年4月30日前建成，公司适用简易计税方法，按照3%的征收率计算缴纳增值税，高速公路配套餐饮、不动产销售、不动产租赁税率分别为6%、5%、5%，因此暂无影响。
2.2.4. 快递物流
快递企业主营的收派业务属于物流辅助范畴，其税率为6%，在本次降税相关细则尚未出台之际，若该税率不变，则其收入端没有影响。成本端，快递成本中占比最高的中转成本等税率亦为6%，而部分外包的运输服务税率11%。整体来说，快递业与本次降税政策关联度很低。供应链企业属于服务类，不在本次调整范围内。
2.3. 不要被报表迷惑，议价能力决定获益多寡
我们前面提到，直观上看，对于单一企业而言，增值税率降低将有助于业绩提升，但从一个行业乃至一个产业链条的角度看。
一方面，增值税率下调将更多利好进项税可抵扣比例较低的企业盈利水平，折旧人工成本占比较高的子行业获益可能更为显著；
另一方面，增值税率下调将使所有企业的盈利水平或多或少出现改善，却可能导致企业间博弈并引发价格竞争收窄利润空间，这就导致了一家企业对上下游企业或终端消费者的议价权至关重要，如一家企业对上下游议价能力均较强，很可能双重获益。
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